Keputusan Pendanaan

BAB I

PENDAHULUAN

A.    LATAR BELAKANG

Perusahaan merupakan suatu organisasi yang diciptakan dengan bertujuan mencari keuntungan. Di era Globalisasi ini perusahaan harus pintar-pintar menyusun strategi untuk mencapai tujuan tersebut salah satunya yaitu melakukan listing dalam bursa efek. Dengan ini maka perusahaan bisa menilai harga perusahaan dari sisi saham yang tercerminkan sekaligus nilai ini akan menjadi tolok ukur kinerja perusahaan hal tersebut  dikarenakan harga yang ada dalam saham menunjukkan fair price  atau nilai wajar.

Keputusan dari perusahaan berkenaan hal-hal strategis kemajuan perusahaan akan memiliki dampak simultan dan berkelajutan. Disisi ini ketepatan dari penilaian kebijkan sangat berpengaruh. Keputusan investasi dan pembiayaan diperlukan untuk kelangsungan hidup perusahaan. Untuk lebih jelasnya mengenai keputusan pendanaan akan dijelaskan dalam makalah berikut.

B.     RUMUSAN MASALAH

Rumusan masalah dari makalah ini yaitu bagaimana perusahaan menentukan keputusan pendanaan yang cocok dengan keadaan perusahaan?

C.    TUJUAN

Tujuan dari makalah ini yaitu untuk mengetahui dan memahami bagaimana perusahaan menetukan keputusan pendanaan sebagai tolok ukur kinerja perusahaan.

 

BAB II

PEMBAHASAN

A.      PENGERTIAN KEPUTUSAN PENDANAAN

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang berhubungan dengan penentuan sumber dana yang akan digunakan, penentuan perimbangan pendanaan yang optimal, dan perusahaan menggunakan sumber dana dari dalam perusahaan atau akan mengambil dari luar perusahaan.[1]

Keputusan pendanaan membahas mengenai sumber dana yang digunakan untuk membiayai suatu investasi yang sudah dianggap layak. Masalah penarikan dana ini dianggap menarik karena setiap dana yang digunakan pasti mempunyai biaya yang sering disebut dengan biaya dana (Cost Founds). Jika dana yang digunakan berasal dari hutang maka dana tersebut pastilah mempunyai biaya minimal sebesar tingkat bunga, tetapi jika dana yang digunakan berasal dari modal sendiri (Equity Capital) maka masih harus mempertimbangkan Opportunity cost bagi modal sendiri yang dimaksud.

Biasanya biaya atau dana bervariasi, ada yang mahal ada pula yang murah. Oleh karenanya masalah pemilihan jenis dana yang akan digunakan memerlukan pertimbangan yang cukup matang. Artinya penentuan jenis dana yang akan digunakan mempunyai dampak langsung terhadap pencapaian tujuan perusahaan. memang masih diakui bahwa masih ada teori yang mengatakan bahwa keputusan pendanaan tidak akan mempengaruhi nilai perusahaan, tetapi suatu teori hanya akan berlaku apabila asumsinya dapat dipenuhi.

Investasi dalam aktiva biasanya membutuhkan pendanaan jangka panjang. Terdapat tiga sumber dana yang bersifat jangka panjang, yakni :[2]

1.      Penerbitan saham baru

2.      Penerbitan obligasi

3.      Laba ditahan

Adapaun pendanaan yang bersumber pada penerbitan saham dan obligasi baru sering disebut sebagai pendanaan ekstern, sedangkan yang bersumber pada laba ditahan disebut sebagai pendanaan intern. Adapun keputusan pendanaan akan menyangkut penentuan kombinasi yang optimal dari penggunaan berbagai sumber dana yang pada dasarnya dapat dibagi menjadi dua yaitu:

1.      Yang berhubungan dengan pendanaan ekstern karena akan mengarah pada pengambilan keputusan mengenai struktur modal, yakni akan menentukan proprsi antara utang jangka panjang dan modal sendiri. Hal ini akan tampak pada debt to equity ratio perusahaan tersebut.

2.      yang berhubungan dengan pendanaan intern, aplikasinya adalah penentuan kebijakan deviden yang digambarkan melalui dividen payout ratio.

Keputusan pendanaan akan menyangkut penentuan secara optimal

mengenai (a) struktur modal dan (b) kebijakan deviden.

Penentuan keputusan yang optimal mengenaistruktur modal dan kebijakan dividen ini berhubungan dengan upaya pencapaian tujuan perusahaan. Dalam teori keuangan tradisional dinyatakan bahwa tujuan perusahaan adalah memaksimumkan kemakmuran para pemegang saham. Dengan keputusan pendanaan yang optimal secara teoritis akan dapat mengarah pada peningkatan kemakmuran para pemegang saham.

B.     SUMBER-SUMBER DANA PERUSAHAAN

Sumber dana perusahaan dibagi menjadi dua bagian yaitu sumber dana menurut jangka waktunya dan sumber dana menurut asalnya:[3]

Sumber-Sumber Dana Perusahaan Ditinjau Dari Asalnya Dibedakan Menjadi Dua Yaitu:

1.      Sumber intern (internal sources)

Dana yang berasal dari sumber dana intern adalah dana atau modal yang dibentuk atau dihasilkan sendiri di dalam perusahaan seperti laba ditahan (retained earning) dan penyusutan (depreciation). Ditinjau dari penggunaan atau bekerjanya kedua dana tersebut di dalam perusahaan tidak ada bedanya.

            Besarnya laba ditahan atau cadangan dipengaruhi oleh besarnya laba yang diperoleh selama periode tertentu, dividend policy dan plowing back policy yang dijalankan oleh perusahaan. Meskipun jumlah laba yang diperoleh selama periode tertentu besar, tetapi karena perusahaan mengambil kebijakan bahwa sebagian besar dari laba tersabut dibagikan sebagai dividen, maka bagian laba yang ditahan akan kecil jumlahnya, dan sebaliknya laba ditahan akan cenderung besar kalau perusahaan mengambil kebijakan penanaman kembali dalam perusahaan yang besar.

            Sumber intern selain berasal dari laba ditahan atau cadangan juga berasal dari setiap depresiasi. Besarnya depresiasi setiap tahunnya tergantung pada metode depresiasi yang digunakan oleh perusahaan yang bersangkutan. Sementara sebelum depresiasi tersebut digunaan untuk mengganti aktiva tetap yang akan diganti, dapat digunakan untuk membelanjai perusahaan meskipun waktunya terbatas sampai saat penggantian tersebut. Selama waktu itu depresiasi merupakan sumber dana atau modal didalam perusahaannya sendiri.

2.      Sumber ekstern

Sumber ekstern (external sources) adalah sumber dana yang berasal dari luar perusahaan, dana yang berasal dari sumber ekstern  adalah dana yang berasal dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian didalam perusahaan. Dana atau modal yang berasal dari para kreditur merupakan hutang bagi perusahaan yang bersangkutan dan modal yang berasal dari kreditur tersebut biasa disebut sebagai modal asing. Metode pembelanjaan dengan menggunakan modal asing disebut pembelanjaan asing atau pembelanjaan dengan hutang (debt financing).

Dana atau modal yang berasal dari pemilik, peserta atau pengambil bagian didalam perusahaan merupakan dana yang akan tetap ditanamkan dalam perusahaan yang bersangkutan, dan dana ini dalam perusahaan tersebut akan menjadi modal sendiri. Metode pembelanjaan dengan menggunakan dana yang berasal dari pemilik atau calon pemilik tersebut disebut pembelanjaan sendiri (equity financing ). Dengan demikian makan dana yang berasal dari sumber ekstern adalah terdiri dari modal asing dan modal sendiri.

Pada dasarnya pihak-pihak pemberi dana atau kodal ekstern yang utama dapat digolongkan dalam tiga  golongan yaitu:

a.       Supplier

Supplier memberikana dana kepada suatu perusahaan didalam bentuk penjualan barang secara kredit, baik untuk jangka pendek (kurang dari  1tahun), maupun  untuk jangka menengah (lebih dari 1 tahun kurang dari 10 tahun).

b.      Bank

Bank adalah lembaga kredit yang mempunyai tugas utama memberikan kredit di samping pemberian jasa-jasa lain dibidang keuagan. Pemberian kredit oleh bank bisa jangka pendek (kurang dari satu tahun), jangka panjang (lebih dari 1 tahun kurang dari 10 tahun) dan jangka panjang (lebih dari 10 tahun).

c.       Pasar modal (capital market)

Pasar modal merupakan sumber dana ektern bagi suatu perusahaan, dimana pasar modal didefinisikan adalah suatu pengertian abstrak yang mempertemukan dua kelompok yang saling berhadapan tetapi yang kepentingannya saling mengisi, yaitu investor disatu pihak dan emiten yang membutuhkan dana jangka menengah ataupun jangka panjang dilain pihak, atau dengan kata lain adalah tempat (dalam artian abstrak) bertemunya penawaran dan permintaan dana jangka menengah atau jangka panjang. Dimaksudkan dengan pemodal adalah perorangan atau lembaga yang menanamkan dananya dalam efek, sadangkan emiten adalah perusahaan yang menerbitkan efek  untuk ditawarkan kepada masyarakat.

Fungsi pasar modal adalah mengalokasikan secara efisien arus dana dari unit ekonomi surplus tabungan (saving surplus unit) kepada unit ekonomi yang mempunyai defisit tabungan (saving deficit unit). Dalam pasar modal dibedakan antara pasar perdana dan pasar sekunder. Dimaksudkan dengan pasar perdana adalah pasar bagi efek yang ertama kali diterbitkan dan ditawaran dalam pasar modal,  sedangkan pasar sekunder adalah pasar bagi efek yang ada dan sudah diperdagangkan dalam bursa efek.

Dalam bursa efek, pemodal besar dan kecil, baik perorangan maupun lembaga-lembaga seperti dan pensiunan,perusahaan asuransi, ataupun perusahaan-perusahaan lainnya dapat membeli maupun menjual saham atau efek-efek lainnya. Harga dari saham atau efek-efek lain berubah-ubah sesuai dengan perubahan keseimbangan antara penawaran dan permintaan terhadap efek yang bersangkutan. Harga dari efek sebenarnya juga merupakan barometer dari pandangan mereka mengenai masa depan industri dan ekonomi pada umunya.

Pasar modal merupakan sumber utama bagi perusahaan-perusahaan yang membutuhkan dana dengan jumlah besar dan akan terikat untuk jangka waktu yang panjang. Bagi emiten dana yang diperoleh dari penerbitan atau emisi saham merupakan sumber dana yang akan tertanam dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak tertentu waktunya, sehingga merupakan sumber dana permanen, meskipun bagi pemodal investasi dala saham tersebut dapat meruoakan investasi sementara karena saham tersebut dijual sewaktu-waktu pada saat mereka membutuhkan dana.

Sumber Dana Menurut Jangka Waktunya Dibagi Menjadi Dua Yaitu:[4]

1.      Sumber dana jangka pendek

Sumber dana jagka pendek merupakan sumber dana yang tertanamkan didalam perusahaan maksimum satu tahun. Ada beberapa jenis sumber dana jangka pendek yang dipergunakan oleh perusahaan yaitu:

a.       Accrual Account

Merupakan jenis hutang bebas bunga, misalnya kebiasaan perusahaan membeyar gaji karyawan mingguan atau bulanan.dengan demikian  dalam neracanya akan tampak rekening upah sebagai hutang gaji yang belum dibayarkan, rekening ini akan meningkat secara otomatis jika kegiatan perusahaan juga meningkat. Sebelum waktu membayar gaji tersebut, perusahaan dapat menggunakan dana tersebut tanpa biaya bunga, dalam arti bahwa perusahaan tidak perlu membayar bunga atas hutang gaji.

b.      Hutang dagang

Hutang dagang merupakan sumber pembelanjaan yang cukup besar untuk memenuhi kebutuhan –kebutuhan jangka pendek. Kredit ini mempunyai sifat, selain spontanitas dengan kegiatan perusahaan, juga relatif cepat diperoleh, tidak memerlukan persyaratan-persyaratan formal. Periode discount yang diberikan pada bentuk kredit dagang ini seharusnya dimanfaatkan, karena biaya modal efektif dari kredit  tersebut cukup besar apabila tidak dimanfaatkan.[5]

Misalnya perusahaan seringkali dapat membeli persedian yang diperlukan secara kredit dari perusahaan lain, sebagai contoh perusahaan melakukan pembelian setiap hari Rp 100.000 dengan syarat pembayaran net 30. Ini berarti bahwa perusahaan dapat membayar pada setiap akhir bulan. Dengan demikian secara keseluruhan perusahaan akan memiliki hutang dagang sebesar tiga puluh kali pembelian harian sebesar Rp 3.000.000

c.       Hutang bank

Sumber dana jangka pendek yang biasanya dikeluaran oleh bank-bank komersial. Bentuk pembelanjaan ini disebut tidak spontan karena tidak berubah secara otomatis dengan aktifitas perusahaan. Biaya hutang jangka pendek ini sangat bervariasi untuk berbagai peminjam pada suatu waktu tertentu. Secara teoritis tingakat bunga akan cenderung tinggi bagi peminjam yang beresiko tinggi dan sebaliknya relatif rendah untuk peminjam yang bonafid. Begitu juga tingakat bunga pinjaman untuk jumlah yang kecil relatif lebih besar dibandingkan dengan tingkat bunga pinjaman dengan jumlah yang besar karena biaya tetap yang berkaita dengan pemrosesan pinjaman ini adalah sama.

d.      Commercial paper

Commercial papers umunya tidak menggunakan jaminan apa-apa, pembeli surat berharga percaya kepada nama baik dan reputasi perusahaan yang mengeluarkan. Sedangkan untuk kredit dari bank, tentu memerlukan jaminan. Commercial papers ini biasanya dikeuarkan dalam satuan yang relatif besar dengan bunga yang lebih rendah daripada prime rate. Commercial papers  biasanya jatuh tempo dalam waktu satu hingga sembilan bulan. Di beberapa negara maju Commercial papers mendapat penilaian atau ranking dari rating agencies. Setiap lembaga penilaian mendasarkan pada standar penialian yang berbeda, namun karena pada umumnya perusahaan yang menjual Commercial papers adalah perusahaan yang solid, maka penilaian biasanya dititikberatkan pada aspek likuiditas.

e.       Factoring (anjak piutang)

Bedasarkan surat Keputusan Menteri Keuangan No 1251/KMK.013/1988 tanggal 20 Desember  1988, yang dimaksud dengan perusahaan anjak piutang adalah badan usaha yang melakukan usaha pembiayaan dalam bentuk pembelian atau pengalihan serta pengurusan piutang atau tagihan jangka pendek suatu perusahaan dari transaksi perdagangan dalam atau luar negeri. Disamping penatausahaan penjualan kredit serta penagihan piutang perusahaan nasabah. Kegiatan factorng biasa dilakukan oleh perusahaan anjak piutang dan bank. Perusahaan anjak piutang harus mendapat persetujuan Menteri Keuangan dan berbentuk perseroan atau koperasi. Sedangakan bank jika akan melakukan pembelian anjak piutang harus melaporkan aktivitasnya kepada Menteri Keuangan.

2.      Sumber dana jangka menengah

Hampir sebagian besar perusahaan tidak bisa memperoleh sumber dana tanpa menggunakan jaminan. Untuk itu mereka harus memberikan berbagai jaminan kepada pihak pemberi dana. Kredit jangka menengah, semua merupakan kredit yang menggunakan jaminan. Istilah jangka menengah menunjukkan bahwa kredit tersebut berjangka waktu satu tahun lebih, tapi umumnya kurang dari 10 tahun.

Bentuk-bentuk kredit jangka menengah diantaranya adalah

1)      term loan

merupakan salah satu jenis pembiayaan jangka menengah. Term loan ini biasanya disediakan oleh bank komersial, peruahaan asuransi, dana pensiun, lembaga pembiayaan pemerintah dan supplier perlengkapan. Dipandang dari biaya modalnya, term loan ini memiliki biaya yang lebih rendah dari pada modal saham ataupun obligasi. Hal ini disebabkan karena jika perusahaan harus mengeluakan saham atau obligasi, maka harus membayar biaya emisi, pendaftaran dan biaya lainnya yang berakaitan dengan pengeluaran saham atau obligasi. Selain itu tidak semua perusahaan memenuhi persyaratan untuk menjual saham dan obligasi.

Dibandingkan dengan hutang jangka pendek, term loan ini lebih baik karena tidak segera jatuh tempo dan peminjam memberikan jaminan pembayaran secara periodik yang mencakup bunga dan pokok pinjaman. Bagi kreditur jamina  atas pembayara secara periodik ini dapat diperjual belikan kepada pihak lain biasanya lembaga pengumpul piutang. Dalam term loan biasanya perjanjian mensyaratkan bahwa pokok pinjaman dan bunganya dibayar dengan jumlah yang sama secara periodik.

2)      Equipment loan

Equipment loan merupakan pembiayaan yang dipergunakan untuk pengadaan perlengkapan baru. Equipment loan biasanya diberikan untuk perlengkapan yang dengan mudah diperjual belikan, bukan perlengkapan yang terspesialisasi. Peminjaman biasanya menanggung beban lebih tinggi dari harga perlengkapan tersebut dan selisihnya antara harga perlengkapan dan beban total merupakan margin of safety bagi kreditur. Besar kecilnya margin of safety berkisar antara dua puluh hingga tiga puluh persen dari perlengkapan.

Equipment loan biasanya diberikan oleh bank komersial, penjual perlengkapan, perusahaan asuransi, dana pensiun dan lembaga pembiayaan lainnya. Ada dua instrumen yang dapat dipergunakan untuk membiayai equipment ini yaitu melalui kontrak penjualan kondisional dan hipotek barang bergerak. Apabila perusahaan menggunakan kontrak penjualan kondisional untuk membiayai pembelian perlengkapan, penjual akan menahan sebagian sampai pembeli melunasi keseluruhan pembayaran sesuai dengan kontrak.

Jadi pada saat perlengkapan dikirim biasanya penjual menerima down payment dan pembeli bersedia untuk melunasi secara periodik. Pada saat pelunasan berakhir maka penjual akan menyerahkan perlengkapan yang ditahan atau mungkin surat-surat perlengkapan tersebut.

Yang kedua adalah hipotek barang bergerak, hipotek ini lebih umum digunakan oleh bank komersial. Hipotek ini sama halnya dengan pembelian gadai, dimana pemberian pinjaman memiliki atau menguasaihak gadai atas suatu perlengkapan dan peminjam akan melunasinya untuk jangka waktu tertentu. Apabila kemudian hari peminjam gagal untuk membayar pinjamannya, maka pihak pemberi pinjaman akan menjual perlengkapan yang ditahan tersebut.

3)      Leasing

Leasing merupakan suatu kontrak antara pemilik aktiva yang disebut dengan lessor dan pihak yang memanfaatkan aktiva tersebut disebut lessee untuk jangka waktu tertentu. Salah satu manfaat leasing yaitu lessee dapat memanfaatkan aktiva tersebut tanpa harus memiliki aktiva tersebut. Sebagai kompensasi manfaat yang dinikmati, maka lessee mempunyai kewajiban membayar secara periodik sebagai sewa aktiva yang digunakan. Manfaat lain bahwa lessee tidak perlu menanggung biaya perawatan, pajak, asuransi. Bentuk-bentuk leasing adalah.[6]

a)      Sale and lease back

Dimana perusahaan yang memiliki aktiva seperti tanah,bangunan dan peralatan pabrik menjual kativa tersebut kepada perusahaan lain dan sekaligus menyewa kembai aktiva tersebut untuk periode tertentu. Manfaat dari sale and lease back adalah penjual atau lessee menerima pembayaran segera sebagai tambahan dana yang dapat diinvestasikan keinvestasi lain dan bersamaan dengan itu lesse masih menggunakan aktiva yang dijualnya selama dalam dangka waktu perjanjian leasing. Lessee mempunyai kewajiban membayar secara periodik sebesar harga jual ditambah dengan tingkat keuntungan yang disyaratkan lessor.

b)      Operating leases

Jenis ini pihak lessor menyediakan pendanaan sekaligus biaya perawatan yang keseluruhannya tercakup dalam pembayaran leasing. Ciri utama bentuk leasing ini yaitu harga perolehan aktiva tersebut sebagai obyek leasing tidak diamortasikan secara penuh. Dengan kata lain pembayaran yang disyaratkan tidak cukup untuk menutup keseluruhan harga perolehan dan biaya perawatan aktiva. Namun demikian jangka waktu operating leass ini biasaya lebih pendek dari pada umur ekonomis yang diharapkan. Sehingga lessor berharap dapat menyewakan kembali kepada pihal lain atau menjual aktiva tersebut untuk menutup harga perolehan, biaya perawatan dan tingkat keuntungan yang disyarakan.

c)      Financial and capital leases

Dalam bentuk leasing ini lessor tidak menanggung biaya perawatan, tidak dapat dibatalkan, dan diamortasikan secara penuh. Dengan demikian lessor menerima pembayaran sebesar harga perolehan aktiva di tambah tingkat keuntungan yang disyaratkan. Pada umumnya lesse juga juga harus membayar pajak dan asuransi aktiva objek leasing tersebut. Perbedaan utama pada financial leases dengan operating leases adalah perusahaan memperoleh aktiva yang baru bukan aktiva yang selama ini digunakan. Seringkali dalam bentuk leasing ini melibatkan pihak ketiga yaitu pemberi pinjaman. Pihak ketiga ini memberi pinjaman kepada lessor untuk membeli aktiva, misalnya 80%dibiayai dengan hutang sedangkan selebihnya dari modal sendiri. Sebagai pemilik aktiva, lessor berhak mengalokasikan harga perolehan aktiva sebagai depresiasi. Sementara itu lessor juga dapat membebankan pembayaran bunga sebagai pengurangan pajak.

4)      Modal vetura

Merupakan bentuk pembiayaan penyertaan modal yang bersifat sementara kedalam perusahaan pasangan usaha (PPU). Setelah PPU tersebut mandiri baik segi pasar, pengelolaan, sertatelah memiliki modal usaha yang cukup,maka saham PPU yang dimiliki oleh perusahaan modal ventura akan dijual kembali kepada PPU pihak lain.

Karakteristik modal ventura yaitu:

a.       Pembiayaan modal ventura

Merupakan modal yang disertakan sebagai risk capital kepada seorang pengusaha individu atau suatu perusahaan yang mempunyai gagasan., akan tetapi tanpa disertai dengan jaminan seperti halnya pinjaman pada lembaga perbankan. Dasar utama yang terpenting dalam pembiayaan tersebut adalah keyakinan atas kemampuas seorang wirausaha dalam pengelolaan uasahanya, potensi serta prospek usaha dimasa yang akan datang, serta memiliki arah pegembangan usaha yang jelas.

b.      Pembiayaan oleh perusahaan modal ventura bersifat aktif,

Artinya perusahaan modal ventura terlibat atau melibatkan diri dalam kegiatan bisnis yang dibiayai, jika perlu perusahaan modal ventura ikut terlibat dalam unsur-unsur manajemen yang dapat turut menentukan keberhasilan usaha.

c.       Pembiayaan yang dilakukan perusahaan modal ventura pada semua sektor serta pada semua tingkatan pertumbuhan usaha tersebut.

d.      Penyertaan modal ini hanya bersifat sementara namun berjangka panjang, berkisar antara 3-6 tahun. Diharapkan pada kurun waktu tersebut perusahaan yang menjadi partner (perusahaan pasangan kerja) dapat mencapai tingkat pertumbuhan yang diinginkan bersama baik dari segi pemasaran, pengelolaan, serta keuangan, sehingga modal ventura dapat menarik diri dari kerjasama tersebut dengan cara menjual saham PPU yang dimilikinya (diinvestasikan)

e.       Keuntungan yang diperoleh perusahaan ventura adalah atas dasar bagi hasil berdasarkan prosentase tertentu dari laba bersih perusahaan, bukanlah bungan atas modal yang ditanamkan pada perusahaan tersebut.

Pada umumnya  jenis pembiayaan perusahaan modal ventura meliputi:

a)      Penyertaan saham langsung, jenis kemitraan ini adalah penyertaan langsung dalam bentuk saham diperusahaan pasang usaha (PPU) syarat dari pembiayaan ini adalah PPU tersebut sudah berbentuk perseroan terbatas (PT). Hasil yang diterima oleh perusahaan modal ventura adalah dividen,dividen tersebut akan ditentukan berdasarkan besarnya keuntungan dalam pembagian berdasarkan kesepakatan antara para pemegang saham.

b)      Penyertaan saham melalui obligasi konversi, jenis penyertaan ini adalah dalam bentuk surat hutang atau obligasi yang dapat dikonversikan kedalam saham yang dikeluarkan oleh perusahaan pasangan usaha (PPU), bila PPU tidak dapat memenuhi kewajiban penyelesaian hutang.

c)      Penyertaan partisipasi terbatas  (pola bagi hasil), jenis penyertaan ini yang biasa dikenal dengan menentuka suatu prosentase tertentu dari keuntungan setiap periode tertentu yang akan diberikan oleh perusahaan pasangan usaha kepada perusahaan modal ventura. Pola hasil ini sudah dikenal dan banyak diminati oleh beberapa pengusaha kecil.

3.      Sumber dana jangka panjang

Sumber dana jangka panjang adalah sumber dana yang tertanam dalam perusahaan lebih dari 10 tahun. Terdapat berbagai jenis sumber dana jangka panjang yang tersedia bagi perusahaan seoerti misalnya long term debt, saham preferen dan saham biasa. Utang jangka panjang ini dapat diperoleh melalu pinjaman bank atau dengan cara menjual obligasi. Obligasi dan saham preferen merupakan sumber dana dengan memberikan pendapatan y      ang tetap kepada pemiliknya, sementara saham biasa merupakan surat berharga dengan memberikan penghasilan tidak tetap kepada pemegangnya.

Yang termasuk alternatif hutang jangka panjang yaitu:

1)      Long term loan

Yaitu suatu bentuk perjanjian antara peminjam dengan kreditur dimana kreditur bersedia memberikan pinjaman sejumah tertentu dan peminjam bersedia untuk membayar secara periodik yang mencakup bunga dan pokok pinjaman. Hutang jangka panjang ini dapat diperoleh melalui bank, perusahaan asuransi, atau dapat juga kedana pensiun. Hutang janga panjang ini mempunyai tiga karakteristik yaitu cepat, fleksible dan biaya yang rendah. Hal ini disebabkan karena pinjama ini dinegosiasikan langsung antara peminjam dengan kreditur. Biaya administrasi yang menjadi relatif kecil dan diperlukan adanya persetujuan dengan pengawasan pasar modal seperti halnya jika perusahaan mengeluarkan obligasi.

2)      Obligasi

Yaitu surat tanda hutang yang dikeluarkan oleh perusahaan sejumlah tertentu dan akan jatuh tempo paa waktu tertentu dan memberikan pendapatan sebesar bunga tertentu. Jatuh tempo obligasi umumnya 10 sampai 30 tahun, tetapi ada juga obligasi yang jatuh tempo 7 sampai 10 tahun.obligasi sebenarnya sama dengan hutang jangka panjang ynag diperoleh bank, hanya saja obligasi ini penjualnya dipublikasikan dan dijual dengan investor langsung. Tingakat bunga obligasi biasanya tetap dan dibayarkan satu tahun sekali atau dua kali dalam satu tahun.

3)      Saham preferen

Saham preferen sebagai hutang jangka panjang perusahaan, saham preferen memberikan pendapatan yang relatif konstan disamping itu biaya modal saham preferen cenderung lebih tinggi dari pada biaya hutang, karena resiko yang dihadapi pemegang saham preferen lebih besar dari resiko pemegang obligasi. Pemegang saham preferen memliki prioritas dalam pembayaran dividen.

4)      Saham biasa

Merupaka sumber dana yang permanen, karena akan tertanam dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak terbatas selama perusahaan masih menjalankan kegiatan operasi. Pemegang saham biasa merupakan pemilik perusahaan yang sesungguhnya. Pendapatan yang diterima oleh pemegang saham biasa adalah laba setelah dikurangi pajak dan dividen saham prefeen secara teoritis.

C.    SISI BURUK PENDANAAN MELALUI HUTANG

Peningkatan utang bukanlah solusi optimal bagi semua masalah insentif. Contohnya, telah ditujukkan, sebagai proposi teoritikal, bahwa manajer perusahaan yang didanai utang punya insentif untuk memilih proyek yang lebih beresiko daripada yang aman; ini karena perusahaan dengan kewajiban utang tetap menikmati semua sisi baik potensi proyek beresiko tinggi tapi berbagai sisi buruk kerugiannya dengan pemegang utang, yang tidak sepenuhnya dibayar kembali jika hasil investasi buruk menyebabkan perusahaan jatuh.[7]

Pengungkit yang tinggi tidak selalu meningkatkan efisiensi, dapat dilihat jika perusahaan berpengungkit tinggi menderita kerugian dan mengalami kesulitan keuangan. Saat terjadi masalah keuangan kebutuhan memenuhi pembayaran bunga dapat memaksa manajemen mengambil prespektifyang berjangka pendek, mengarahkan perusahaan mengurangi produksi dan karyawannya, membatalkan bahkan proyek ekspansi yang berpotensi menguntungkan , dan menjual aset denagn harga yang murah. Karena resiko bangkrut besar, perusahaan dalam kesulitan keuangan tak dapat membuat perjanjian jangka panjang, mereka kehilangankonsumen dan penyedia yang takut mereka tak dapat mengandalkan hubungan yang sudah ada, dan mereka harus membayar premi upah untuk membayar pekerja. Kerugian efisiensi ini ditambah biaya kebangkrutan yang langsung (seperti biaya hukum) adalah sisi buruk dari pengungkit yang tinggi.

D.    ANALISIS SUMBER DAN PENGGUNAAN DANA

Proyeksi keuangan digunakan untuk merencanakan kebutuhan pembiayaan. Sedangkan laporan sumber dan penggunaan dana digunakan untuk menunjukkan bagaimana dana diperoleh dan bagaimana dana yang dimiliki digunakan. [8]

Analisis sumber dan penggunaan sering disebut sebagai laporan ketiga dari laporan keuangan perusahaan. Berbeda dengan neraca, analisis sumber dan penggunaan dana memberikan informasi tentang bagaimana suatu perusahaan mencapai suatu posisi tertentu. Karenanya dalam laporan sumber dan penggunaan dana diidentifikasikan baik sumber maupun penggunaan dana yang terjadi dalam suatu periode tertentu.[9]

Suatu sumber dana diidentifikasikan  sebagai penurunan dalam nilai aktiva atau peningkatan dalam nilai pasiva. Sebagai contoh: penurunan nilai persediaan barang dan peningkatan nilai utang dagang. Sedangkan penggunaan dana adalah kenaikan dalam nilai aktiva atau penurunan dalam suatu nilai pasiva. Suatu kenaikan dalam nilai persediaan barang atau penurunan nilai utang dagang merupakan contoh dari penggunaan dana.

Selain itu laporan sumber dan penggunaan dana juga dapat digunakan untuk mengidentifikasi praktek-praktek pembiayaan yang tidak benar. Suatu bentuk pembiayaan yang salah adalah apabila investasi dalam aktiva tetap dan aktiva lancar permanen dibiayai dengan utang jangka pendek. Kebutuhan alat likuid kas untuk memenugi kewajiban jangka pendek terjadi dalam satu tahun, sedangkan aktiva tetap mungkin akan menghasilkan arus kas setelah beberapa tahun.

E.     STRUKTUR MODAL DAN RENTABILITAS MODAL SENDIRI

Struktur modal menggambarkan proporsi antara utang jangka panjang dan modal sendiri. Sedangkan rentabilitas modal sendiri ( return in equity ) menunjukkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan bagi pemilik modal sendiri yang ada dalam perusahaan.  Artinya rentabilitas modal sendiri dapat menjadi ukuran efisiensi bagi penggunaan modal sendiri yang dioperasionalkan dalam perusahaan. Semakin besar rentabilitas modal sendiri maka semakin besar pula kemampuan perusahaan menghasilkan laba bagi pemilik modal sendiri.[10]

Apabila rentabilitas modal sendiri dapat digunakan sebagai ukuran bagi efisiensi penggunaan modal sendiri, jadi yang digunakan sebagai ukuran efisiensi penggunaan modal secara keseluruhan yaitu rentabilitas aktiva. Rentabilitas aktiva yaitu keseluruhan modal digunakan untuk membeli total aktiva sehingga rentabilitas aktiva (return on asset ) disebut sebagai rentabilitas total aktiva ( return on total asset).

Dengan demikian dapat dikatakan bahwa rentabilitas aktiva menunjukkan kemampuan seluruh modal yang ada, baik kodal pinjaman maupun modal sendiri, untuk menghasilkan laba. Oleh karena itu laba yang digunakan untuk menghitung rentabilitas aktiva adalah laba operasi (operating income) atau laba sebelum bungan dan pajak (earnings before interest and taxes, EBIT), sedangkan laba yang digunakan untuk menghitung rentabilitas modal sendiri adalah laba bersih (net income) atau laba sesudah pajak ( earning after taxes, EAT). Rentabilitas aktiva menggambarkan kemampuan seluruh aktiva untuk menghasilkan laba, maka rentabiitas aktiva dapat dihitung dengan cara membagi laba operasi atau laba sebelum bungan dan pajak (EBIT) dengan total aktiva. Caranya sbb:

1.       ................................................................................ (10.1)

Dimana:           = rentabilitas aktiva

                        EBIT   = earnings before interest and takes

                        A         = total aktiva

Berdasarkan Persamaan (10.1) itu, persamaan EBIT dapat ditulis sebagai berikut.

EBIT = r_A (A) ...........................................................................(10.2)

Aktiva terdiri atas utang (debt = D) dan modal sendiri (equity = E), berarti A=D+E sehingga persamaan (10.2) dapat ditulis kembali sebagai berikut.

EBIT   = r_A (D+E)

            = r_AD + r_AE ...................................................................(10.3)           

Setelah mengurangi pembayaran bunga (interest expenses) dari EBIT, maka akan diperoleh laba sebelum pajak (Earning Before Taxes, EBIT), dimana jumlah pembayaran bunga (i) dikalikan dengan jumlah utang (D). Artinya, EBT adalah:

EBT    = EBIT – iD

            = r_AD + r_AE – iD

            = r_AE + (r_A – i)D ...................................................................  (10.4)

Untuk memperoleh laba setelah pajak, jumla pajak dikurangkan dari EBT, dimana jumlah pajak itu adalah tarif pajak (t) dikalikan dengan EBT itu sendiri. Artinya, laba setelah pajak (Earning After Taxes, EAT), adalah

EAT    = EBT – t(EBT)

            = (1 – t) EBT

            = (1 - t) [r_AE + (r_A – i)D................................................(10.5)

Oleh karena renta bilitas modal sendiri (r_E) itu dihitung dengan cara membagi EAT dengan jumlah modal sendiri E, maka persamaan rentabilitas modal sendiri (r_E) adalah:

rE         = EAT

                  ^E

             = _{(1 – t)}  [r_AE + (r_AE + (r_A – i)D]

                                           E

             = (1 – t){[rA +(rA – i]D/E}............................................(10.6)

Manfaat yang diperoleh dari cara penghitungan ini membentuk suatu fungsi renatbilitas modal sendiri dengan mengikuti persamaan linier sederhana artinya persamaan :

 r_E = (1-t) [r_A + (r_A – i)(D/E)]

            Dapat ditulis mengikuti persamaan linier berikut:

            Y = Ό + βX.............................................................................(10.7)

            Dimana:

Y= r_E                    = rentabilitas modal sendiri yang dapat dianggap sebagai variabel yang dijelaskan.

X = D/E          = struktur modal atau leverage yang dapat diangap sebagai variabel penjelas.

             Ό = r_A                 = rentabilitas aktiva sebagai intersept atau konstanta

β   = (r_A – i)     = margin rate  yang menjadi slope persamaan garis tersebut.

Dari persamaan tersebut leverage merupakan variabel penjelas bagi rentabilitas modal sendiri. Bagian ini akan membahas masalah penentuan posisi struktur modal atau leverage  yang optimal. Posisi optimal persamaan tersebut terletak pada turunan pertama = 0, yakni:

             d(r_E)    = (1-t_A)(r-i)=0...............................................................(10.8)

             d(D/E)

Ada tiga kemungkinan pengaruh perubahan laverage D/E terhadap rentabilitas modal sendiri.

1.      Apabila rA > I, maka slope persamaan (10.7) Bersifat positif, artinya β sehingga penambahan laverage akan menaikkan rentabilitas modal sendiri dan tampak seperti grafik berikut ini.

2.      Apabila r_A< i, maka slope persamaan (10.7) bersifat negatif, artinya β< 0 sehingga penambahan laverage akan menurunkan rentabilitas modal sendiri. Grafiknya akan nampak seperti berikut ini.

3.      Apabila r_A = i, berarti slope β = 0 sehingga turun naiknya laverage tidakakanmempengaruhi rentabilitas modal sendiri dan akan nampak seperti grafik berikut ini.

Ketiga kemungkinan dampak perubahan laverage terhadap rentabilitasmodal sendiri dapat digambarkan dengan grafik berikut ini.

Secara klasik, prinsip penarikan dana dihubungkan dengan tujuan memaksimumkan rentabilitas modal sendiri sebagai berikut.

1.      Apabila rentabilitas aktiva lebih besar dari tingkat bunga atau r_A= imaka sebaiknya pemenuhan kebutuhan dana diambil dari modal pinjaman, sebab penambahan laverage  pada kondisi r_A> i akan menaikan rentabilitas modal sendiri. Jika perusahaan memaksa diri untuk memenuhi kebutuhan dananya dari modal sendiri, baik emisi saham baru maupun pemanfaatan laba ditahan, padahal r_A> i maka secara teoritis akan menurunkan rentabilitasmodal sendiri.

2.      Apabila rentabislitas aktiva lebih kecil dari tingkat bunga atau r_A< i, maka kebutuhan akan dana sebaiknya diambil dari penambahan modal sendiri, baik melalui emisi saham baru maupun pemanfaatan laba ditahan, sebab akan menaikkan rentabilitas modal sendiri. Jika perusahaan memaksa untuk menambah laveragepadahal r_A< i, maka hal itu akan menurunkan rentabilitas modal sendiri.

3.      Apabila rentabilitas aktiva persis besarnya sama dengan tingkatbunga pinjaman, maka penambahan ataupun pengurangan utang tidak akan memengaruhi rentabilitas modal sendiri.

F.       STRUKTUR MODAL DAN MAKSIMALISASI KEMAKMURAN PEMILIK

Ada 3 teori utama yang menjelaskan tujuan perusahaan memaksimumkan kemakmuran Pemegang saham. Adapun ketiga teori tersebut berupaya menjelaskan permasalahan yang menanyakan bagaimana struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Teori tersebut adalah:[11]

1.      Teori tradisional atau klasik

Teori tradisional atau klasik yang menyatakan bahwa ada struktur modal optimal yang dapat memaksimumkan nilai pasar perusahaan dengan cara meminimumkan biaya modal rata-rata (average cost of capital ).

2.      Teori yang dikembangkan oleh Modigliani dan Miller,

Mengasumsikan bahwa pasar modal bersifat sempurna dan tidak ada pajak. Dalam teori ini mereka menyatakan bahwa nilai perusahaan dan posisi kemakmuran pemegang saham tidak dipengaruhi oleh sruktur modal.

Teori MM terjadi apabila:

a)      Tidak ada agency

b)      Tidak ada pajak

c)      Tidak ada biaya kebangkrutan

d)     Investor adalah price laker

e)      Investor memiliki informasi yang sama dengan manajemen megenai prospek perusahaan

f)       EBIT tidak dipengaruhi oleh penggunaan hutang

3.      Teori yang juga dikembangkan oleh Modgliani dan Miller, dimana mereka memperhatikan adanya pajak dan penggunaan utang dapat memaksimumkan nilai perusahaan dannposisi kemakmuran pemegang saham.

Sedangkan penilaian dari David Durand terdapat dua pendekatan untuk melakukan penilaian terhadap Leverage, yakni:

a.       Net Income Approach

b.      Net Operating Income Approach

Struktur modal akan digambarkan oleh pertimbangan antara utang obligasi dan saham yang disebut dengan istilah debt to equty ratio.  Untuk mengerahkan pembahasan mengenai struktur modal dalam hubungannya dengan tujuan memaksimumkan kemakmuran pemegang saham, maka beberapa asumsi berikut dapat dijasikan pegangan antara lain:

a.       Pasar modal sempurna

b.      Investor bertindak rasional

c.       Harapan investor didasarkan atas arus pendapatan masa datang yang di gambarkan melalui rata-rata pendapatan E(x) dan varian dari pendapatan (O²x).

d.      Harapan investor bersifat homogen

e.       Semua pendapatan dibagi sebagai deviden

f.       Tidak ada pertumbuhan arus pendapatan sehingga terdapat:

E(x₁) = E (x₁) = ......... = E(x_n) = x

g.      Tujuan manajer adalah memaksimumkan nilai perusahaan bagi para pemegang sahamnya.

Contoh soal dalam menentukan penilaian terhadap laverage dengan menggunakan pendekatan net income approach

PT ANUGERAH memiliki hutang Rp 6.000 dengan bunga 5 % pertahun, sementara jumlah keuntungan yang diharapkan sebesar Rp 2.000 diketahui bahwa tingkat kapitalisasi modal sendiri (equitty capitalization rate) k_e = 10% sehingga dapat dihitung sebagai berikut:

1.      Total nilai pasar perusahaan atau notasi V dapat dihitung sebagai berikut:

V         =          S + D

            =          x  - iD + iD

                                        k_e         k_e

                  =          Rp 2.000 - 0,05(Rp 6.000)  + 0,05 (Rp 6.000)

                                                      0,1                               0,05

                  =          Rp 17.000 + Rp 6.000

                  =          Rp 23.000

2.      Overall dincount rate atau overall cost of capital k₀ adalah :

K₀        =          x  = Rp 2.000    = 8,7 %

                        V    Rp 23.000

3.      Debt to equity ratio D/S adalah:

D         =          Rp 6.000    = 35,29 %

S                      Rp 17.000                  

Selanjutnya apabila menggunakan Net Operating Income contohnya adalah

PT ANUGERAH seperti disebutkan dalam contoh diatas mempunyai utang Rp. 6.000 dengan bunga 5% dan EBIT+ 2.000 sementara Overall Cost of Capital tetap sebesar k0=10%. Dengan demikian nilai perusahaan dapat dihitung sebagai berikut:

1.      Nilai total perusahaan V adalah:

V         =          x  = Rp. 2.000 = Rp.20.000

                        K₀           0,01

2.      Tingkat kapitalisasi modal sendiri adalah:

K_e           =  x – iD = x – iD = Rp.2.000 – 0.05 (Rp.6.000) = 12,14%

                        S    V-D       Rp.20.000 – Rp.6.000

3.      Debt to equity ratio D/S adalah:

D         =          Rp. 6.000 = 42,86 %

S                      Rp. 14.000

G.    STRUKTUR MODAL DAN TEORI MANAJERIAL

Para tokoh merumuskan, diantaranya (Boumol,Galbraith, Maris, dan Williamson) mengenai struktur modal dan teori manajerial, rumusan mereka sebagai berikut:[12]

1.      Keutusan mengenai struktur modal itu harus dapat menjami keamanan kerja manajer.

2.      Manajer akan merasa pekerjaannya terjamin apabila rasio D/S dalam jangka penjang tidak menyimpang dari rasio D/S industri sejenis.

3.      Penggunaan hutang dipengaruhi oleh preferensi manajer mengenai pendanan intern yang digambarkan melalui pertumbuhan pendapatan dan kebijakan deviden. Jika manajer mementingkan growth dan dana intern tidak cukup untuk menutup kebutuhan bagi pencapaian rate of growth sperti yang telah lalu maka manjer berusaha mencari suber dana ekstern.

4.      Dalam pencarian dana utang, manajer memperhatikan sifat dan sikap para kreditor, sebab kreditor akan memperhatikan  deft-capacity perusahaan, besar aktiva, pertumbuhan potensal untuk waktu yang akan datang, variabilitas pendapatan dan lain-lain.

Atas dasar uraian tersebut, struktur modala kan ditentukan oleh:

1)      Struktur modal yang lalu

2)      Nilai D/S industri sejenis

3)      Besarnya aktiva

4)      Pertumbuhan aktiva perusahaan

5)      Stabilitas earning

6)      Tingkat inflasi yang diharapkan

7)      Divided-payout ratio

8)      Tingkat pertumbuhan perusahaan

9)      Biaya emisi saham baru

10)  Biaya utang

11)  Tarif pajak perusahaan

12)  Penyebaran pemilikan perusahaan

Selain itu penentuan struktur modal juga perlu mempertimbangkan beberapa hal sebagai berikut:

a.       Tujuan perusahaan

b.      Tingkat leverage perusahaan yang sama dalam satu industri

c.       Kemampuan dalam intern

d.      Pemusatan pemilikan dan pengendalian suara

e.       Batas kredit

f.       Besarnya perusahaan

g.      Pertumbuhan aktiva perusahaan

h.      Stabilitas earning

i.        Biaya modal sendiri

j.        Biaya utang tarif pajak

k.      Perkiraan tingkat inflasi

l.        Kemampuan dana sumber utang

m.    Kebiasaan umum di pasar modal

n.      Struktur aktiva

BAB III

PENUTUP

A.    KESIMPULAN

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang berhubungan dengan penentuan sumber dana yang akan digunakan, penentuan perimbangan pendanaan yang optimal, dan perusahaan menggunakan sumber dana dari dalam perusahaan atau akan mengambil dari luar perusahaan.

Sumber – sumber dana perusahaan dibagi menjadi dua bagian yaitu sumber modal ditinjau dari asalnya dan juga sumber modal ditinjau dari waktunya. Dari kedua sumber pendanaan tersebut terdapat sisi buruk pendanaan lewat hutang.

Secara klasik, prinsip penarikan dana dihubungkan dengan tujuan memaksimumkan rentabilitas modal sendiri sebagai berikut.

1.      Apabila rentabilitas aktiva lebih besar dari tingkat bunga atau r_A= imaka sebaiknya pemenuhan kebutuhan dana diambil dari modal pinjaman, sebab penambahan laverage  pada kondisi r_A> i akan menaikan rentabilitas modal sendiri. Jika perusahaan memaksa diri untuk memenuhi kebutuhan dananya dari modal sendiri, baik emisi saham baru maupun pemanfaatan laba ditahan, padahal r_A> i maka secara teoritis akan menurunkan rentabilitasmodal sendiri.

2.      Apabila rentabislitas aktiva lebih kecil dari tingkat bunga atau r_A< i, maka kebutuhan akan dana sebaiknya diambil dari penambahan modal sendiri, baik melalui emisi saham baru maupun pemanfaatan laba ditahan, sebab akan menaikkan rentabilitas modal sendiri. Jika perusahaan memaksa untuk menambah laverage padahal r_A< i, maka hal itu akan menurunkan rentabilitas modal sendiri.

DAFTAR PUSTAKA

Sukardi Kodrat David dkk.2009.Manajemen Keuangan.Yogaykarta:Graha Ilmu

Moeljadi.2006.manajemen keuangan.Malang:Bayu Media Publishing

Ekonomister.blogspot.in/2010/1 diakses pada tanggal 1 november 2014 pukul 09.00

Husnan Suad.1986.Manajemen Keuangan (teori dan penerapan). Yogyakarta:BPFE-Yogyakarta

J. Keown Arthur,dkk.2000.Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, terjem Chaerul D. Djakman.Jakarta: Salemba

Muslich Mochammad.2003.Manajemen Keuangan Modern.Jakarta:PT Bumi Aksara

---

[1]David Sukardi Kodrat dan Christian Herdinata,Manajemen Keuangan,(Yogaykarta:Graha Ilmu,2009),.hlm.135.

[2] Moeljadi,manajemen keuangan,(malang:Bayu Media Publishing,2006),.hlm.236.

[3] Ekonomister.blogspot.in/2010/1

[4] Ibid.

[5] Suad Husnan,Manajemen Keuangan (teori dan penerapan),(Yogyakarta:BPFE-Yogyakarta,1986),.hlm.167.

[6] ibid.,hlm.173.

[7] Arthur J. Keown, dkk, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, terjem Chaerul D. Djakman, (Jakarta: Salemba, 2000), hlm. 562-563.

[8]Mohammad Muslich,Manajemen Keuangan Modern,(Jakarta:PT Bumi Aksara,2003),.hlm.86.

[9] Mohammad Muslich,ibid,.hlm.87.

[10] Moeljadi,manajemen keuangan,(malang:Bayu Media Publishing,2006),.hlm.236

[11] Moeljadi,manajemen keuangan, ...hlm.244.

[12] Ibid.,hlm.267.